● 本报记者 王鹤静

经历了今年8月以来的债市调整之后，兴银基金固定收益部基金经理王深近期在接受中国证券报记者专访时表示，目前市场集中配置的1年期、3年期票据信用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格也在逐步趋稳，这一轮债市快速调整或已告一段落。

随着美联储降息周期的临近，人民币汇率走强，王深表示，国内一系列政策空间有望打开，增量的货币政策可能率先落地。综合来看，王深认为，中短端票息策略的相对优势正逐步凸显，投资者也可进一步挖掘债券内部的资产轮动、行业轮动策略。

王深主要负责兴银基金固收研究团队和信评体系的管理，他擅长企业信用分析、行业轮动研究、信用策略挖掘，通过轮动配置不同景气度的信用资产，获取票息之外的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组合久期杠杆、采用均衡的债券配置策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资者力争中长期稳定的回报。”王深表示。

信用债企稳迹象显现

8月以来，上半年的债牛行情“刹车”，利率债出现回调，信用债调整时间更长、幅度相对更大。

“信用债的市场定价是无风险收益率叠加风险定价，无风险利率上行的过程中风险溢价、流动性溢价都在走扩，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信用债在这一轮调整中的表现远远要弱于利率债。”王深解释。

然而从近期信用利差的历史水位变化中，王深发现了信用债企稳的迹象：以市场配置最多的票据品种为例，目前1年期票据的信用利差基本回到了近两年的中枢水平，3年期票据的信用利差也回到今年初行情启动的阶段，单从配置角度来看，性价比已大幅提升。

王深表示，目前债市的定价模式已经从原来长期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利率看OMO（公开市场操作利率），转变成在短端定价的基础上叠加期限利差、信用利差来锚定不同品种、不同期限的利率水平。当前短端资金面稳定、存单价格企稳，王深判断，这一轮债市的快速调整或已告一段落，市场短期或将进入震荡阶段，信用利差或将跟随资金价格及季末机构申赎情况波动。

8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债。“一方面，买入短期限国债有助于弹性释放短端资金，增强对短端资金价格的调控和信号传导；另一方面，卖出长期限国债有助于引导长端利率与经济中长期增速相匹配。”在王深看来，人民银行“买短卖长”的操作旨在通过更加灵活的方式，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

市场配置需求坚挺

王深注意到，理财、保险等机构在本轮信用债回调过程中的买入规模阶段性增加，他认为，目前市场的配置需求依然坚挺，将继续支撑债市行情。

不过，主流的市场投资策略正在发生转变。王深坦言，市场上半年追捧的久期策略性价比逐步降低，特别是监管通过各种方式对于长期限国债收益率进行引导，长久期债券的收益空间被压缩，波动也在放大，持有体验整体趋弱。

“从政策面来看，当前美联储降息临近，人民币汇率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及财政政策密集落地的概率提升，债市或将出现宽幅震荡的趋势。”王深预计，接下来增量的货币政策可能率先发力。综合来看，中短端票息策略的相对优势正逐步凸显。

除了中短期票息策略之外，王深及兴银基金固收研究团队也采取了债券内部的资产轮动、行业轮动策略，在不同行情的切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底，王深认为，还是要分析清楚市场波动的底层逻辑，才能在资产类别上进行适当的切换。

王深介绍，兴银基金打造的业内独特的信用债内评体系，为资产轮动、行业轮动策略提供了很大的支持，“公司的内评体系采取了行业评分加公司评分的二维模式，首先根据行业所处的景气度周期以及对经济的敏感性排序，其次根据公司在行业当中的地位进行排序”。这样有助于拆分公司的信用资质变化是来源于行业景气度波动，还是公司的行业地位发生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价，这样在入库以及配置时才能提供有力的分析支撑。

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责任编辑：王旭